2007年注册会计师《财务成本管理》试卷及答案点评

「试题点评」

（1）中华会计网校考试中心（模拟试题四）计算题第2题考核了经济利润法；

（2）中华会计网校考试中心实验班（模拟试题五）计算题第4题考核了实体现金流量法；

（3）中华会计网校考试中心实验班（模拟试题二）计算题第2题考核了股权现金流量法；

（4）中华会计网校考试中心实验班（模拟试题二）综合题第1题同时考核了股权现金流量法和经济利润法；

（5）中华会计网校编写的《梦想成真－全真模拟试卷》模拟（一）计算题第5题涉及股权现金流量法；

（6）中华会计网校编写的《梦想成真－全真模拟试卷》模拟（二）计算题第5题涉及股权现金流量法；

（7）中华会计网校编写的《梦想成真－全真模拟试卷》模拟（三）计算题第2题涉及经济利润法；

（8）中华会计网校编写的《梦想成真－全真模拟试卷》模拟（四）计算题第4题涉及经济利润法计算每股价值；

（9）中华会计网校陈华亭老师考前语音交流和模拟题讲解中重点强调。

2.资料：

（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。

（2）预期项目可以产生平均每年l0万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。

（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。

（4）假设等风险投资要求的最低报酬率为l0％，无风险报酬率为5％。

要求：

（1）计算不考虑期权的项目净现值。

（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，将结果填列在答题卷第15页给定的“期权价值计算表"中），并判断应否延迟执行该项目。

「答案」

（1）净现值＝10/10％－90＝10（万元）

1.构建现金流量和项目期末价值二叉树

上行项目价值＝12.5/10％＝125（万元）

下行项目价值＝8/10％＝80（万元）

2.期权价值二叉树

（1）确定第1年末期权价值

现金流量上行时期权价值＝125－90＝35（万元）

现金流量下行时项目价值80万元，低于投资额90万元，应当放弃，期权价值为零。

（2）根据风险中性原理计算上行概率

报酬率＝（本年现金流量+期末价值）/年初投资 －1

上行报酬率＝（12.5+125）/90－1＝52.78％

下行报酬率＝（8+80）/90－1＝－2.22％

无风险利率5％＝上行概率×52.78％+（1-上行概率）×（-2.22％）

上行概率＝0.1313

（3）计算期权价值：

期权到期日价值＝0.1313×35+（1-031313）×0＝4.60（万元）

期权现值＝4.60/1.05＝4.38（万元）

（4）如果立即进行该项目，可以得到净现值10万元，相当于立即执行期权。如果等待，期权的价值为4.38万元，小于立即执行的收益（10万元），因此应当立即进行该项目，无须等待。

「试题点评」

（1）中华会计网校考试中心实验班（模拟试题五）计算题第2题，与该题考核的知识点完全一致；

（2）中华会计网校编写的《梦想成真－全真模拟试卷》模拟（六）计算题第4题与该题考核的知识点完全一致；

（3）中华会计网校陈华亭老师考前语音交流和模拟题讲解中重点强调。